孙割有句名言，删掉你微信里90年之前出生的人。 星空君深以为然，如果你想知道未来，就要和未来的人去沟通，去交流，去看他们在干什么。 然而，孙割转身去接盘88年的老登资产。 除了争议颇多的茅台，星空君再讲一个典型的老登资产，皮鞋。 从十年前开始跑步，星空君就再也没穿过皮鞋。 现在的年轻人，除了卖保险的，没有穿皮鞋的。 和白酒销量几乎一毛一样的曲线，国内皮鞋年产量从2016年的46亿双以上，一路萎缩到现在腰斩过半。 富贵鸟2019年破产退市；红蜻蜓连续两年亏损之后，靠小白鞋、板鞋、老爹鞋这些去皮鞋化产品才勉强扭亏；而吃掉皮鞋市场的，是安踏、特步、李宁这些运动品牌。 老登资产这个词当然刻薄，但它精确描述了一个事实：传统商务品牌的用户正在自然老去，而新增的年轻消费者，从买第一双鞋起就没有走进过奥康的门店。 更要命的是，吃掉这块市场的对手不是另一个皮鞋品牌。 安踏、特步、李宁们用一双双跑步鞋和板鞋，重新定义了男鞋这个词。当运动鞋可以配西装、配衬衫、配一切场合，皮鞋就失去了唯一的护城河。 一、逆势涨停的奥康国际 在这样的市场环境下，奥康国际迎来了涨停，曾经的中国皮鞋大王，A股男鞋第一股。 诡异的地方在于，这家公司刚交出的半年报是这样的：营收7.69亿元，同比下降28.88%；扣非净利润亏损660.7万元；上半年又关了150家门店，四年半累计关店超过800家。 一家收入加速萎缩、主业还在亏损、门店不断消失的公司，股价凭什么涨停？ 答案藏在9月17日晚间的公告里：控股股东奥康投资和实控人王振滔，以8.17元/股的价格，协议转让合计12.0002%的股份，套现约3.93亿元。 耐人寻味的是接盘方。受让7%股权的浙江杭枢科技，9月4日才成立，到签约那天刚好13天。一家成立13天的公司，拿出2.29亿元买下鞋王的股份。 奥康国际上半年归母净利润1757.43万元，扣非净利润，亏损660.7万元。 1757万的归母净利和负660万的扣非净利，中间隔着约2418万元的非经常性损益，其中最大的一笔，是2560万元的公允价值变动收益。 简单科普一下这笔钱的来历。公允价值变动收益，是企业持有的金融资产、投资性房地产等资产，在期末按市场价重新估值后，账面浮盈形成的收益。 所以，公司上半年的扭亏，其实和卖鞋没有太大关系。主业经营层面的真实成绩，仍然是亏损，只是亏损比去年同期的1.26亿元大幅收窄了。 两年前公司还在用另一种方式粉饰体面。2024年的中报里，印着代言人身穿新款皮鞋的照片，但明星流量没能带来销量。 那年上半年扣非亏损5700万元，公司却宣布分红4800万元。 业绩撑不起分红，分红的现金从哪来？ 两年时间，从亏钱也要分红到靠公允价值变动收益扭亏，变的是财技，不变的是主业，以及主业背后那门正在退潮的大生意。 二、营收构成的崩塌 上半年男鞋营收4.46亿元，同比下降29.11%；女鞋营收2.33亿元，同比下降30.90%。男女鞋双双跌近三成。 十年前奥康男女鞋合计年产量接近2000万双，其中男鞋2015年约1260万双；到2025年，男鞋已降至约619万双，男女鞋合计不到900万双。产能利用率低迷，是这个行业共同的痛。 门店数据是另一重收缩。 2022年末，奥康国内实体门店还有2479家；2025年末降到1836家；2026年上半年又净关79家，期末只剩1757家。其中直营门店从675家减至653家。三年半，722家门店从中国的商场和街边消失。上半年关150家、新开71家，关的比开的快一倍还多，这是主动去产能，也是在用脚投票。 至于曾经寄予厚望的第二曲线，成绩单是这样的：2015年，奥康与美国运动品牌斯凯奇达成战略合作，拿到中国大陆地区斯凯奇专卖店的拓展经营权，产品覆盖儿童和成人，价格带落在399到899元；据公开资料，2018年奥康又成为运动品牌彪马的代理人，价格带499到899元。想法很美好：正装皮鞋在萎缩，那就代理运动品牌接住转移的需求。 结果是一场滑铁卢。2025年财报里，斯凯奇直营与经销门店全部清零，板块收入同比下滑55.45%至1.14亿元，毛利率只剩19.49%，一年下滑了10.96个百分点；彪马的门店也收缩到直营3家、经销4家。公司财报里，其他品牌板块的毛利率更是只有8.37%。卖一双彪马，赚到的毛利还不够覆盖商场的租金。 运动品牌的赛道，安踏特步李宁赤膊相争，一个卖皮鞋出身的代理商，既没有品牌主导权，也没有零售运营的基因，进场就是陪跑。 皮鞋企业做运动品牌，缺的从来不是渠道，而是对用户心智的理解。90后登场成为社会的主力后，和他们的前辈消费偏好完全不同了。 三、跨界折腾芯片 主业萎缩，代理失败，奥康的选择是跨界。 2024年底，公司筹划收购一家存储芯片公司的股权，准备把资本市场的故事讲进半导体赛道。2025年1月，这笔交易因未就具体方案达